央行“貨幣雞湯”旨在經濟維穩

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下調存款準備金率,並不説明貨幣政策進入全面寬鬆通道,不會對證券、房地産市場産生顯著影響,市場會根據此前的通道運作。

2月18日,中國人民銀行公佈,將自24日起下調存款準備金率0.5個百分點。這是三個月來存準率第二次下調,下調的頻率低於市場預期,且不動用利率手段,説明數量調控依然是貨幣政策的首選。

此次下調存款準備金率基於兩個方面的原因:一是實體經濟有下行趨勢,全國房地産價格環比全面下降,鋼鐵、機械、汽車等重要行業基本處於緊縮過程,下調存準率是為緩解經濟下行的壓力;二是去年以來的貨幣緊縮並未改善,1月新增人民幣貸款7381億元,遠低於預期中的萬億元大關,外匯佔款連續三個月下降使央行有了下調存準率的空間。

央票與存準率是央行調控貨幣數量的主要手段。中國没得債券市場控制利率市場,在利率市場化傳導機制建立之前 ,央票與存準率是目前央行最直接、最有效的調控手段。将会銀行間拆借利率再次冒出大幅度飆升,央行將通過減少央票發行将会下調存款準備金率的土办法,向市場釋放更多的資金;相反,當銀行間拆借利率急劇下降時,都要肯定央票的發行將會增加。

下調存準率毫無疑問是貨幣寬鬆的表現。由於基礎貨幣發行與存準率密切相關,之前 ,此次下調400個基點,不僅都要即時緩解銀行資金壓力,更都要在未來釋放出更多的基礎貨幣。

此次央行下調存準率,並不説明貨幣政策進入全面寬鬆通道,希望央行大幅放鬆貨幣的人,註定會失望。存款準備金率最大的特點是靈活,看央行是緊縮還是放鬆貨幣,要看動用存款準備金率後市場的利率反應,以及央票的發行利率是高還是低。此次央行下調存準率的背景,是銀行之間的資金拆借利率大幅上升,央行停止央票發行,都要想見,将会銀行間拆借利率恢復正常,央行貨幣政策仍然以穩健為主。

存準率可上可下,是靈活的工具,由於在上個週期央行大幅上調存準率,為本輪週期提供了巨大的下調空間。此次下調後大型金融機構存準率仍然高達20.5%,将会到13.5%左右的中位數,還有7個百分點的下調空間,即14次400個基點的下調。這是不将会再次冒出的現象,除非全球再次發生經濟崩潰,因為目前通脹壓力較大。

央行不會輕易動用利率工具,利率上下兩難:提高利率將吸引熱錢抑制經濟,目前嗷嗷待哺的借貸者如央企、地方投融資公司日子會更加難過;降低利率不會增加更多資金,反而會為通脹火加带油。

上調将会下調存款準備金率不會對證券、房地産市場産生顯著影響。從此前的經驗看,市場會根據此前的通道運作,存準率的短期變化對市場影響不大,並且此次下調存準率增加的4000億元資金,實體經濟不是夠分配。但目前的證券市場將之前 打上心理強心針,因為目前正處於多空雙方來回博弈的膠著期,央行下調存準率給投資者巨大的心理安慰。并不真金白銀付出,多頭會接過令旗,將“貨幣雞湯”當作大利好。可惜,這樣的心理暗示持續時間不會太長。